12月以来，国产GPU领域的两位主要玩家——摩尔线程和沐曦股份，先后叩开了资本市场的大门。这两家成立均仅5年的公司，正以超预期的市场表现，点燃投资者的巨大热情。
沐曦股份上市首日便坐上A股史上“最赚钱新股”的宝座，股价一度飙涨到逼近900元/股，总市值也已突破3300亿元。在此之前，摩尔线程在上市后短短几个交易日内，股价最高涨到941.08元/股。
在这两家公司的背后，是两份密密麻麻的出资方名单：沐曦股份股东超过120家，摩尔线程股东超过80家。在这场从“非共识”到“共识”的转变中，这些“耐心资本”为何能如此守得住寂寞？
高光时刻：亏损与高估值反差折射广阔前景
在国产GPU的高光时刻，难以无视的是这两家公司依旧严峻的财务现实。根据招股书，它们都仍处于持续亏损的状态。
沐曦股份2022至2024年营收从42.64万元飙升至7.43亿元，但同期净亏损却从7.76亿元升至14.03亿元，三年累计净亏损超过30亿元。摩尔线程的情况亦是如此，2022年至2024年，公司归属于母公司股东/所有者的净亏损累计超过52亿元，三年的研发费用合计达38.09亿元，是同期累计营收的6.25倍。
尽管如此，市场依旧给予了它们极高的期待。沐曦股份IPO发行估值接近420亿元，上市首日收盘时，公司总市值已经突破3300亿元；摩尔线程IPO发行估值则超过530亿元，且在上市短短几个交易日内就创出了941.08元/股的新高，超出发行价7倍以上。
这种看似矛盾的现象，源于各方对国产GPU市场广阔前景的共识。据国际数据公司（IDC）预测，到2029年，中国加速服务器市场规模将超过千亿美元。交银国际研报认为，国产算力芯片行业未来将呈现百花齐放态势，技术上取得长足进步，包括晶圆代工、存储器、半导体设备等在内的国产算力产业链有望持续受益。
“耐心资本”：从“看不懂”到“集体共识”
对于“烧钱”的GPU行业而言，长周期、持续性资金投入的重要性不言而喻。纵观两家公司的融资历程，总能看到“耐心资本”活跃的身影。
沐曦股份的资本图谱尤为庞大。从成立仅两个月就注资近亿元的天使机构——和利资本和泰达科投，到贯穿多轮融资的红杉中国、经纬创投等顶级VC，再到国家及地方国资背景的基金，中国电信、联想等产业资本，以及知名“牛散”葛卫东，沐曦股份拥有超过120家股东的豪华阵容。
摩尔线程的股东矩阵也不遑多让。前有沛县乾曜、深圳明皓两大“熟人”资本在种子轮注资，后有国资机构、市场化创投、产业CVC（企业风险投资）纷纷登台“唱戏”，在多轮融资中“组团”投资。
事实上，在支持科技创新的过程中，“耐心资本”并非单一形态，且在不同环节扮演着不同角色，随之也形成了多元化的投资路径。
例如，在摩尔线程网下配售过程中，宁银理财通过旗下6只产品获配约393万元，兴银理财旗下3只产品获配金额超200万元。华宝证券研报认为，此次获配是理财公司自2025年1月获准成为网下打新A类投资者以来，加速布局权益市场的典型代表。
保险资金因其规模大、期限长、来源稳的特点，与科技产业具有天然的契合度。据中保投资董事长贾飙介绍，中保投资参与了摩尔线程上市的全过程。中国人寿养老保险、平安养老保险等多家养老保险资金也出现在沐曦股份战略配售机构名单中。
另外，在沐曦股份网下配售环节，券商及券商资管也“穿插”其中。如华泰联合证券作为保荐人（主承销商），其相关子公司参与了战略配售；中信证券单家获配约63.27万股。
当然，“耐心资本”投下的“信任票”也为其带来了丰厚的潜在投资回报。例如，葛卫东及其旗下混沌投资早前通过直接持股和多轮增资参与布局沐曦股份，合计持股数量达2693.79万股，以12月17日829.90元/股的收盘价计算，其持股市值高达223.56亿元，账面盈利或超200亿元。
长期主义：从技术攻坚到商业落地
对于GPU这类硬科技企业而言，从研发走向应用，通常意味着长达数年甚至数十年的投入。此时，“耐心资本”的“耐心”，就体现在陪伴企业完成从技术研发到产业化应用的全过程。
在“耐心资本”的陪伴下，摩尔线程、沐曦股份均展现出了惊人的成长速度。2021年，摩尔线程首款芯片“苏堤”问世。之后，又相继推出“春晓”“曲院”“平湖”等四代GPU架构。2023年底，摩尔线程推出首个全国产千卡千亿模型训练平台——夸娥（KUAE）智算集群。仅仅一年后，“夸娥”便实现重大升级，从“千卡”级别大幅扩展至“万卡”规模。
至于沐曦股份，2023年底，公司的主力产品曦云C500实现量产出货，并成为公司营收的重要来源。2024年，沐曦股份全年落地算力集群总规模超过万卡。2025年10月，首款全国产通用GPU——曦云C600正式发布。
商业落地的进展同样关键。摩尔线程在2022年底推出定价2999元的消费级显卡MTT S80，成为国内少数能实现to C端落地的AI芯片公司。沐曦股份的主力产品曦云C500系列已应用于国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台等。
展望未来，浙商证券研报表示，我国正通过强有力的政策引导，助力本土企业在该领域实现技术突围。摩尔线程、沐曦股份等国产算力芯片厂商正在加速发展，算力芯片国产化进度有望提速。
当然，上市并非终点，而是新一轮挑战的开始。浙商证券在研报中表示，作为人工智能的算力底座，AI芯片具有研发难度高、投入大、周期长的特点，且当前行业的前沿发展趋势仍由海外厂商主导。沐曦股份也在招股书中坦言，其部分产品虽已实现量产，但进入重点行业客户需经历严苛的技术验证与生态适配。
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